近日，*啟動(dòng)第二次降息，參考?xì)v史二次降息周期經(jīng)驗(yàn)，第二次降息后，子行業(yè)表現(xiàn)珠寶首飾>包裝印刷>家具>造紙，而輕工行業(yè)整體跑贏滬深300；高負(fù)債率公司指數(shù)沒(méi)有想象中的彈性。

   參考?xì)v史兩次降息周期，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)類公司跑贏。周末*啟動(dòng)15年次降息，降息0.25個(gè)百分點(diǎn)。從歷史看，有指導(dǎo)意義的第二次降息時(shí)點(diǎn)分別是2008年10月30日和2012年7月6日。展望降息后3個(gè)月，我們注意到輕工行業(yè)整體基本跑贏滬深300，子行業(yè)分化也較為明顯，呈現(xiàn)珠寶首飾>包裝印刷>家具>造紙的特點(diǎn)。

   高負(fù)債率公司相比低負(fù)債率公司沒(méi)有明顯跑贏，表明相對(duì)EPS改變，PE中樞的提升更為明確。市場(chǎng)一致預(yù)期可能認(rèn)為降息將對(duì)于負(fù)債率高的企業(yè)有明顯財(cái)務(wù)費(fèi)用壓縮，提升其盈利水平，我們將負(fù)債率高于50%和低于40%的輕工制造企業(yè)分為兩組，從實(shí)證角度看，展望降息后的3個(gè)月時(shí)間，我們無(wú)法得到高負(fù)債率公司更具備投資價(jià)值的結(jié)論，無(wú)論從2008年10月，或者2012年7月后看，高負(fù)債率組合均很難取得高于地負(fù)債率組合收益，甚至在2008年大幅跑輸?shù)拓?fù)債企業(yè)。我們對(duì)此的解讀在于市場(chǎng)對(duì)于PE中樞的提升遠(yuǎn)勝于EPS改善，因此更看重經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健類公司。

   股價(jià)上漲階段，國(guó)企改革更容易順利推行。除以上配置建議外，我們也再次強(qiáng)調(diào)建議關(guān)注輕工制造行業(yè)中的國(guó)企改革板塊，我們認(rèn)為由于國(guó)有企業(yè)低于1XPB有國(guó)有資產(chǎn)流失的嫌疑，因此股價(jià)上行階段更有利于政策制定者推行各項(xiàng)改革措施，如員工激勵(lì)，戰(zhàn)略投資者引進(jìn)等，因此，我們認(rèn)為國(guó)有企業(yè)集中的造紙板塊在股價(jià)上漲背景下，將更有可能開(kāi)展一系列改革。